What is the impact of the Supreme Court's ruling on Trump's tariffs? UBS has simulated possible outcomes

美國最高法院的一項關鍵判決可能瓦解特朗普政府關税政策的核心支柱，迫使其向進口商退還天量税款，並重塑美國的貿易壁壘。

此前央視新聞報道，美國聯邦最高法院將快速審議特朗普政府徵收的多數關税的合法性，定於 11 月 5 日聽取口頭辯論。

據追風交易台，瑞銀（UBS）分析認為，儘管此舉將引發市場短期動盪，並使美國財政前景承壓，但如果貿易伙伴保持克制、避免報復，一個整體税率更低的貿易環境最終可能對美國經濟和股市構成利好。

根據瑞銀的推演，若最高法院最終裁定關税非法，最直接的後果是美國政府或需退還約 1300 億至 1400 億美元的關税收入。這筆資金將為支付了關税的美國進口商帶來一筆意外之財，但同時也會使本已嚴峻的聯邦預算赤字狀況進一步惡化，相當於 2025 年預算赤字的 7.9%。

瑞銀預計，屆時政府將動用其他法律工具，如《1974 年貿易法》的第 201、301 條款等，來 “重建關税壁壘”，但這將是一個耗時數季度且靈活性更低的過程。這一過程可能引發特定地區市場和行業的短暫波動，但如果各國避免採取報復措施，其影響將是有限的。

是否授予總統徵收關税的權力？

最高法院審理的 “Trump v. V.O.S. Selections, Inc.” 一案，核心爭議在於《國際緊急經濟權力法》中的 “規範進口” 措辭是否隱含了總統徵收關税的權力，儘管法案未明確提及 “關税”。

反對者主張徵税權屬國會，政府大規模關税行動需國會更明確授權。

目前判決結果難料，預測市場顯示最高法院支持政府的概率略低於 50%，專家意見也存在分歧。由於缺乏先例，法院可能作出混合裁決，如判定部分關税無效但保留其他緊急關税。

退税規模將如何影響財政？

如果 IEEPA 關税被裁定為非法，其財務影響不容小覷。

瑞銀估計，政府可能被迫向美國公司退還 1300 億至 1400 億美元的税款。

從宏觀經濟角度看，這筆退款僅相當於 2025 年美國 GDP 預估值的 0.5%，對經濟的提振作用微不足道。

然而，對於聯邦財政而言，這筆款項相當於 2025 年 1.8 萬億美元聯邦預算赤字的 7.9%，將對短期財政狀況造成顯著衝擊。

從長遠來看，失去 IEEPA 這一靈活的關税工具，可能會削弱聯邦政府的未來税收。

瑞銀認為，如果政府無法通過其他方式完全彌補這部分收入損失，財政前景的惡化可能導致收益率曲線陡峭化。因為對財政可持續性的擔憂會推高長期美國國債收益率，而美聯儲降息的預期則會錨定短期收益率。

企業和股市將作何反應？

對於直接支付關税的美國公司而言，獲得退税將是一筆意外的財務。

根據美國商會的估算，約三分之一的退款將流向僱員少於 500 人的小公司，這有助於改善它們的財務狀況。對於大型上市公司，儘管也能受益於退税，但瑞銀指出，關税的直接成本並未對標普 500 指數的盈利預測產生明顯的負面影響，因此退税的積極效應在指數層面可能也微不足道。

瑞銀認為，對於股市而言，更重要的是美國整體有效關税率可能因此下降。這會提升家庭購買力，支持經濟增長和企業盈利。

同時，通脹壓力的減弱將為美聯儲提供更多降息空間——這是股票投資者樂於見到的結果。只要貿易伙伴不採取報復行動，投資者可能會傾向於看好這一前景。

政府將如何重建關税壁壘？

瑞銀預計，一旦 IEEPA 關税被否決，政府不會坐視關税壁壘的倒塌，而是會動用一系列其他法律工具進行重建。可能的選項包括：

《1974 年貿易法》第 122 條： 這是一個未經考驗的選項，允許為解決國際收支問題徵收最高 15% 的關税，最長 150 天，且無需預先調查。

《1974 年貿易法》第 201 和 301 條： 這些是更傳統的工具。第 201 條針對進口對國內產業造成損害的情況；第 301 條則針對特定國家的不公平貿易行為。儘管需要漫長的調查，但它們的法律基礎更穩固。

《1962 年貿易擴展法》第 232 條： 以國家安全為由徵收關税，已在汽車、鋼鐵、鋁等領域實施。

《1930 年關税法》第 338 條： 另一個被討論的選項，但同樣未經檢驗，可能面臨法律挑戰。

瑞銀分析稱，政府可能會首先利用第 122 條快速恢復部分關税，但這只是一個 150 天的臨時方案。之後，政府將不得不依賴更為繁瑣但法律上更可靠的工具，如第 232 條和第 301 條，通過正式調查來擴大關税範圍。

未來貿易關係前景如何？

貿易伙伴的有限報復使得其對整體經濟的衝擊好於預期。瑞銀認為，各國可能因擔心引發局勢升級和更深經濟損害而保持克制。此外，IEEPA 關税的法律挑戰本身也讓報復顯得不合時宜。

判決之後，這種考量可能會改變。

在 150 天的第 122 條窗口期內，關税格局可能不會發生重大變化。但在此之後，政府將失去 IEEPA 賦予的任意加徵關税的靈活性，屆時貿易政策將變得更具針對性。

瑞銀認為，那些對美擁有長期、大規模貨物貿易順差的國家，很可能成為第 301 條款調查的初步目標。

最終，瑞銀推斷，如果 IEEPA 關税被判非法，美國整體有效關税率將會下降，但不同國家之間的關税税率差異將比現在更大。用更具針對性的關税重建貿易壁壘，可能會在特定地區市場和行業引發短暫的波動，但只要各國避免報復，這種波動將是短暫的。