Morgan Stanley: The application rate of AI is increasing

摩根士丹利在 2025 年 11 月 6 日发布的报告中指出，企业对人工智能（AI）的采纳正从 “讲故事” 阶段迈向 “见实效” 阶段，越来越多的公司正在获得可量化的财务和运营收益。这一趋势不仅验证了 AI 的长期价值，也为投资者揭示了新的市场动态。

据追风交易台，报告指出，企业从 AI 中获得的 “可量化” 收益正稳步增长。对投资者的核心影响在于：

首先，AI 带来的效率提升将支撑企业盈利扩张，预计到 2026 年，标普 500 指数的净利润率将因此增加 30 个基点。

其次，市场领导地位将从少数科技巨头向更广泛的 “AI 采纳者” 扩散，为投资者提供了在科技行业之外捕捉增长的机会。

最后，尽管市场对估值泡沫感到担忧，但报告通过翔实的数据对比了当前与 1999 年科网泡沫时期的差异，论证了当前高估值得以维持的坚实基本面，为投资者的长期持仓提供了信心。

AI 量化效益日益凸显，应用势头不断增强

企业从 AI 中获得的 “可量化” 收益正稳步增长。通过对约 7400 份财报电话会议和 6100 份行业会议的纪要进行系统性分析，大摩发现：

• 在被分析师识别为 “AI 采纳者” 的公司中，2025 年第三季度有 24% 的公司提到了 AI 带来的可量化影响，这一比例高于第二季度的 21% 和去年同期的 15%。
• 在更广泛的标普 500 指数成分股中，2025 年第三季度有 15% 的公司报告了可衡量的 AI 收益，同样高于第二季度的 14% 和去年同期的 11%。

这些收益主要体现在六大方面，其中 “生产力提升”（如运营效率）和 “财务影响”（如成本节约和营收增长）被提及最多。值得注意的是，目前企业提及的 AI 效益更偏向于成本削减，其频率几乎是营收增长的两倍。这表明，在当前 AI 整合的初期阶段，企业主要关注的是通过技术提高内部效率和精简运营，而非立即实现顶线增长。

科技与通信行业领跑，全行业渗透进行时

报告明确指出，AI 的应用并非局限于科技行业。尽管科技公司在展示 AI 量化效益方面遥遥领先，但其他行业的追赶势头同样显著。

行业领先者：2025 年第三季度，科技行业中有 39% 的公司提及了 AI 的量化效益，位居榜首。紧随其后的是通信服务行业（26%）和金融行业（16%）。

增长最快的追赶者：从同比趋势看，能源行业的进步最为惊人，提及 AI 量化效益的公司比例从去年同期的 0% 跃升至 10%。科技行业的渗透率也从 26% 提升至 39%，显示出持续深化的趋势。

行业组别细分：在科技板块内部，“软件与服务” 子行业的 AI 应用成果最为突出，高达 59% 的公司报告了量化效益，远超其他子行业。

这一跨行业的扩散趋势验证了大摩的观点，即未来 6-12 个月，市场领导地位将从少数巨头向更广泛的行业扩散，盈利增长的来源也将更加多元化。

此非 1999：为何当前市场与科网泡沫存在本质区别

面对 AI 带来的资本支出热潮，市场对重演 1999-2000 年科网泡沫的担忧甚嚣尘上。大摩报告对此进行了深入剖析，并得出一个明确结论：今时不同往日。当前市场的基本面远比 2000 年时更为健康。

1.指数质量更高，现金流更充裕：当前大型股的自由现金流收益率中位数约为 3.5%，几乎是 2000 年（1.2%）的三倍。此外，经利润率调整后，标普 500 指数的远期市盈率比科网泡沫顶峰时期低了约 35%。这表明今天的市场由盈利能力和现金流更强的公司主导。

2.龙头估值更合理，盈利能力更强：当前标普 500 指数前十大权重股的远期市盈率中位数为 31 倍，不仅远低于 1999 年 44 倍的峰值，甚至低于 1998 年 35 倍的水平，较 1999 年有 13 倍 的估值折扣。更重要的是，这些公司的盈利能力也更强，其营业利润率中位数比 1999 年高出超过 20%。

3.宏观环境截然不同：1999-2000 年是典型的经济周期末期，美联储正在不断加息以抑制过热。而当前，市场正从 “滚动式衰退” 中走出，步入 “滚动式复苏” 的早期阶段，美联储则处于降息通道。宽松的货币政策为高估值提供了有力支撑。

4.信贷市场更健康：上世纪 90 年代末的电信建设热潮主要由公司债务推动，且参与者多为 BBB/BB 评级的公司，杠杆率急剧上升。相比之下，本轮 AI 资本支出由资产负债表极其强健的 “超大规模计算公司” 导，如微软（AAA 评级）、谷歌和 Meta（AA 评级），它们的现金储备充裕，对债务市场的依赖度低。同时，今天的信贷市场深度和广度也远非昔日可比，风险分散更为健康。

综上所述，大摩的报告为投资者描绘了一幅 AI 应用加速落地、盈利前景持续改善、市场广度有望扩大的积极图景。同时，通过严谨的数据对比，报告有力地反驳了 “泡沫论”，认为在强劲基本面和有利宏观环境的支撑下，当前市场的估值水平是可持续的。

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