The cryptocurrency market has plummeted, and Strategy may face delisting from the Nasdaq 100 and other indices, potentially losing billions of dollars in funds

Michael Saylor 旗下 Strategy 正面临被 MSCI 美国指数和纳斯达克 100 指数等主流基准指数剔除的风险。

本周摩根大通的分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 在一份报告中警告称，Strategy 公司可能会失去其在 MSCI 美国和纳斯达克 100 等基准指数中的位置。研报指出：

尽管主动型管理人没有义务跟随指数变动，但被主要指数除名无疑会被市场参与者视为负面信号。

根据该报告，如果 MSCI 决定将其剔除，仅此一项就可能导致高达 28 亿美元的资金流出，若其他指数提供商跟进，资金外流规模还将进一步扩大。目前，与该公司相关的被动基金敞口已接近 90 亿美元。

此前 10 月 10 日 MSCI 在的一份声明中表示，一些市场参与者指出，数字资产财库类公司可能更类似于投资基金，而后者通常不符合指数的纳入资格。

因此，MSCI 提议将数字资产持有量占总资产 50% 或以上的公司从其全球可投资市场指数中排除。关于指数纳入的最终决定预计将于 1 月 15 日前做出。

对于一家通过将加密货币敞口包装成股票代码而崛起的公司而言，被指数剔除的打击远不止流动性。此举将实质性地削弱其一度赖以吸引主流投资组合的机构信誉，并标志着其增长飞轮的逆转。

周四 Strategy 股价下挫超 5%，而自去年 11 月创下纪录高位以来已暴跌超 60%，其市值较持币价值的溢价几乎消失殆尽。比特币周四也较日高暴跌超 7%，跌至 7 个月来最低水平。

Strategy 的崛起建立在一个飞轮效应之上：出售股票、购买比特币、享受涨势、重复操作。

在巅峰时期，该公司市值远超其持有资产价值。但如今，这一溢价已基本消失，公司估值仅略高于其加密货币储备，表明投资者信心正在迅速消退。

尽管如此，自 Saylor 在 2020 年 8 月宣布首次购买比特币以来，该股仍累计上涨超 1300%，跑赢所有主要股指。

就在几个月前的 9 月，加密货币乐观人士还押注 Strategy 可能很快被纳入标普 500 指数，其市值、盈利能力和交易流动性当时均被视为符合资格门槛。

该公司目前仍持有近 65 万枚比特币，并继续发行优先股以增加持仓，但市场不再仅凭叙事给予回报。

华尔街见闻提及，该公司的企业价值与比特币持有量之比 (mNAV) 一度崩至约 0.95 倍，这是该公司历史上首次出现市值低于比特币持仓的情况。

抛售潮已波及 Strategy 较新的融资工具。

公司永续优先股价格大幅下跌，今年 3 月发行的票面利率 10.5% 的优先股收益率已攀升至 11.5%。本月早些时候推出的一项罕见的欧元计价优先股发行，在不到两周时间内便跌破了本已折价的发行价。

美国银行全球研究部全球可转债策略主管 Michael Youngworth 表示：

溢价在最近几周内崩塌了。这让融资变得有些挑战。

这些融资压力凸显出 Strategy 的商业模式在多大程度上依赖于信心，以及这种信心能以多快的速度瓦解。

Strategy 帮助定义了"数字资产储备"模式，但这一商业模式如今正显露其局限性。同类公司正在出售代币以维持流动性，或增加更多债务以推迟清算时刻。曾被视为机构采纳的现象，如今看来更像是机械性的脆弱结构。