The logic behind the rise of US stocks is no longer sustainable! Market expectations for the Fed's interest rate cut this year have receded.

美國經濟表現持續強於預期，這令市場對美聯儲年內降息的預期減退。據 Tradeweb 數據，衍生品市場的定價顯示，投資者們預計美聯儲今年年底的目標利率為 5%，而 5 月時僅為略超過 4%。

從美國短債收益率明顯上漲也可以看出這一點。週一，兩年期美債收益率報 4.4742%，而 4 月底時位於 4.064% 一線。

市場對降息預期的調整，動搖了今年以來美股上漲的關鍵邏輯。一些市場人士認為，下半年較高的利率可能會對美國股市構成拖累，儘管經濟和企業利潤持續有韌性。

此前，由於市場一度預期美聯儲 5 月加息為 “最後一加”，且年底利率會下降，這顯著提振了美股大盤，尤其是大型科技公司的股票。納指 100 年內上漲 33%，英偉達、蘋果均創下歷史新高。截至週一，市場對美聯儲年內降息預期的退潮，尚未反映到這些大型科技股的股價中，這與去年美聯儲加息嚴重衝擊美股，形成鮮明的反差。

事實上，雖然主要股指上漲，但這僅屬於數家巨頭的盛宴，美國大多數股票今年實際上是表現疲軟的。標普 500 成分股中，今年年內下跌家數超過上漲家數。當前納斯達克 100 指數相對於羅素 2000 小盤股指數，處於歷史高位水平。從這裏可以顯示出市場參與者謹慎的情緒。

當前，無論是最新的美國經濟數據，還是美聯儲多位高官的表態，以及央行傳聲筒 “新美聯儲通訊社” 的撰文都顯示，雖然美國 6 月大概率不加息，但之後可能會繼續加息，且年內不會有降息。這都説明，此前投資者們一再低估美國的經濟增長和未來的利率水平。

上週數據顯示美國就業強勁。5 月非農新增就業 33.9 萬人，幾乎是估計中值 19.5 萬的兩倍，為 2023 年 1 月以來最大增幅。通脹數據也頗具粘性。美聯儲高度關注的通脹指標——美國核心 PCE 物價指數，4 月同比增 4.7%，高於預期和前值的 4.6%，4 月環比增 0.4%，增速創今年 1 月以來新高。

雖然美聯儲多位高官們對於接下來的加息行動有很大分歧，但他們一致認為，年內不具備降息的可能。“新美聯儲通訊社” 在上週五非農報告發布後撰文稱，5 月非農就業不可能化解美聯儲內部爭論，美國利率最終可能高於預期。

媒體分析指出，一些投資者對美國經濟能夠避免衰退表現的很有信心，他們認為有不少積極的數據證明經濟可能會軟着陸。固定收益交易員們繼續買垃圾債券，要求的收益率僅比美國國債高出 4 到 5 個百分點，這表明他們認為低評級公司的違約情況將依然很低。而在過去的經濟衰退中，投資者們經常要求這類債券的收益率比國債高出 8 個百分點以上，以彌補更大的風險。