Model replacement pains continue, when will NIO-SW's performance "recover"? | Jianzhi Research

6 月 9 日晚上，蔚來公佈了 2023 年一季報。核心關注指標中，今年一季度，蔚來的營業收入達到 106.8 億元，同比增長 7.7%，低於市場預期的 116.3 億元；歸母淨利潤-48.03 億元，同比擴大了 163.2%；毛利率為 1.5%，與去年同期的 14.6% 相比降低了 13.1 個百分點。

華爾街見聞·見智研究認為，在新能源汽車市場價格戰頻發的一季度，各大造車新勢力都面臨着慘烈的競爭，蔚來的銷量表現相對尚可，勉強守住自己的目標市場，僅用一個月時間就再回萬輛，到達去年三季度水平。但在 4-5 月重回萬輛以下，距離重新衝擊 1.5 萬輛甚至 2 萬輛大關又要進入等待觀望。。

並且毛利率的持續下降和淨虧損的逐步擴大，制約蔚來短期盈利的預期。接下來的希望將全部寄託在新車型的成功上市。

隨着新老車型換代，蔚來能否用銷量增長和產品的毛利率改善，為市場打一劑強心針，成為投資者關心的重點。

1、銷量回萬之路依舊坎坷

橫向對比來看，今年一季度蔚來的銷量表現在蔚小理中處於中間位置，三個月的銷量分別是 0.85 萬輛、1.2 萬輛和 1 萬輛，總體銷量達到 3.1 萬輛，符合此前的一季度指引 3.1 萬輛至 3.3 萬輛水平。

在激烈的價格戰下，蔚來沒有表現出理想的大幅回升，也沒有出現小鵬的持續低迷總的來看，還算中規中矩。但是，根據蔚來對於 2023 年二季度的銷量指引來看，公司預計二季度汽車交付量為 2.3 萬輛至 2.5 萬輛，考慮到蔚來四月和五月的銷量為 0.67 和 0.61 萬輛，相當於六月的交付量依舊在萬輛水平左右徘徊，二季度整體銷量情況環比一季度出現下降。

二季度銷量的不及預期也直接拉低了二季度的營收預期水平，在 87.42 億元至 93.7 億元之間，同比下滑 9%-15%。

顯然，深陷舊車型改款換代陣痛期的蔚來在今年二季度沒有銷量方面的改觀，二季度初蔚來的銷量已經被二線新勢力如零跑和哪吒反超，成為唯一一家銷量環比連續三個月轉負的造車新勢力。華爾街見聞·見智研究認為，這也是因為一直以來，蔚來的新車型都是持續的，積極的在提早推出，但是真正意義上的實際交付期卻屢屢延遲，毫無疑問這也給蔚來所帶來了不小的負面影響。

目前蔚來汽車已是所有造車新勢力中在售車型最多的車企，讓眾多潛在消費者成功轉化為客户，提早下訂，但缺因為延遲交付而被耗光耐心。交付效率是蔚來面臨的最重要問題，一旦在這方面能有所改善，蔚來業績將迎來巨大改觀。

2、單車收入跌破 30 萬元，毛利率水平持續下滑

蔚來毛利率巨幅變動起於去年四季度。22Q4 蔚來毛利率首次出現斷崖式下降，相較 2021 年的同期的毛利率水平相比下降了 13.27 個百分點，僅僅只有 3.9%。相比 22Q3 環比降低 9.44 個百分點，其中汽車毛利率更是從以往的 16%-20% 區間水平直接跌到 6.8%。

在今年一季度，蔚來的毛利率再次下降至 1.5%，同比降低了 13.1 個百分點，環比下滑 2.4 個百分點，仍保持為正未跌入負值。。

蔚來去年四季度的毛利率暴跌，更多的背後原因在與自己存貨的減值準備，生產設備加速折舊等原因，而今年一季度在去除這些問題以後， 毛利率水平依舊下滑，未達到常規水準，主要在於一季度，特斯拉率先打出價格戰以後，從不降價的蔚來也迫於壓力選擇了跟隨進行降價促銷。

同時，蔚來最便宜的一款車型 ET5（價格區間在 32 萬元至 38 萬元，其他車型價格在 38 萬元以上）在去年四季度上市以後得到了市場的認可，銷量迅速增長成為了絕對的銷量主力，這也使得今年一季度蔚來的單車收入跌破 30 萬元大關，達到 29.7 萬元，環比去年四季度下降了 7 萬元，同比則下降了 6 萬元。

3、費用端依舊維持高位，成為蔚來獨特的 “心病 “

如果要想承載住蔚來自身有關產品的出海推廣策略，新款車型的接連上市、銷售網絡渠道的擴張、充電/換電系統的快速建設和半固態新型動力電池研發等等或前沿或持續的夢想和戰略，持續不斷的研發、銷售和行政投入對蔚來來説是必不可少的。

蔚來今年一季度的總體營業收入 106.8 億元，其中汽車銷售收入 92.2 億元，同期蔚來研發費用 30.8 億元，同比增長 74.6%，佔營收 28.8%。

但銷售和行政費用 24.5 億元，同比增長 21.4%，佔營收 22.9%，費用率合計高達 51.7%，與僅僅只有 1.5% 的毛利率形成了鮮明對比。顯然，蔚來的費用成本將是公司必須解決的重要問題。

因此，蔚來能否在後續時間裏迎來業績改善，將取決於其新老車型交替結束，新車型交付順暢，並能迅速轉化為產品銷量增長這一條件。通過營收規模增長來攤銷持續高位的研發和銷售支出，將成為毛利率改善的重要條件。