Fed FOMC Preview: Pressing the Pause Button is a Done Deal, But Will They Add More After Skipping?

在開啓加息週期長達 15 個月以來，美聯儲可能在本週的會議上首次按下暫停鍵，但或許只是一次 “鷹派跳過”。

美東時間週三下午 14:00（北京時間週四凌晨 02:00），美聯儲將公佈利率決議和經濟預測摘要，隨後美聯儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發佈會。

目前市場普遍預計美聯儲大概率會在本週 “跳過（Skip）” 加息，但仍然會給未來留出繼續加息的窗口。此次按兵不動並不意味着加息週期的徹底終止，美聯儲的會後聲明仍然會較長一段時間內保持鷹派。

作為 15 個月來美聯儲可能首次暫停加息的關鍵節點，本次議息會議相比從前更備受矚目。除了新聞發佈會之外，美聯儲還將發佈最新一季的經濟預測摘要報告（SEP）及利率點陣圖，投資者將從中搜尋有關加息路徑、通脹預期等跡象，市場或進入巨震模式。

鑑於目前通脹數據居高不下，核心 PCE 通脹率今年以來並未顯著降温跡象，經濟學家們對未來繼續加息的風險仍持開放態度。分析師認為，從美聯儲的角度來看，加息與否並非核心，而管理通脹預期是最為關鍵的。

按下暫停鍵已成定局

目前機構和投資者已經為美聯儲的 “skip” 進行了充分定價。

他們預計，FOMC 將在此次會議上暫停加息，並在 7 月的會議上繼續加息。芝商所的美聯儲觀察工具 “FedWatch Tool” 顯示，市場定價 FOMC 在 6 月按兵不動的可能性已經達到了 95.3%，而在 7 月會議上加息的可能性超過了 50%。

當地時間 5 月 31 日，美聯儲副主席提名人、現任美聯儲理事的傑斐遜表示，美聯儲在即將召開的會議上維持基準隔夜利率不變的任何決定都不應被視為美聯儲已經結束收緊貨幣政策。他暗示，6 月會議傾向於維持利率不變，以便讓決策者有更多時間來評估經濟前景，但暫不調整利率並不意味加息週期已經結束。

此番言論給 6 月份加息預期潑了一大盆冷水。

高盛認為，美聯儲在此次會議上暫停是比較謹慎的做法，因為大舉加息的滯後效應和銀行信貸收緊影響的不確定性增加了意外過度收緊的風險。

而瑞銀給出的理由是，一些收緊貸款的舉措也將發揮與加息同等的效力，這意味着 FOMC 可能不需要大幅加息。鮑威爾可能解釋稱，隨着時間的推移，他們將收集更多信息，並根據經濟狀況及其對增長和通脹前景的影響來決定下一步的政策舉措。

但摩根士丹利對這一點持懷疑態度。

大摩認為，經濟數據顯示，美國第二季度整體的經濟增長已經停滯，但就業增長仍然強勁，通脹率也在不斷升高。隨着時間的推移，美聯儲在 7 月繼續加息的門檻只會越來越高，此輪加息週期的利率峯值預計將維持在 5.1%，預計美聯儲將在 2024 年第一季度才首次降息 25 個基點。

大摩給出了對 7 月會議前的經濟數據預測，預計將顯示通脹和就業重新加速。即使未來幾周再次加息的可能性增加，但經濟數據的持續惡化使進一步加息的風險回報比越來越降低。總體而言該機構認為，在此次會議上，市場對任何更高利率峯值或當前降息進行定價的空間有限。

與此同時，隨着利率接近或處於官員們認為足以抑制經濟增長的水平，鷹派成員和鴿派成員對於利率水平還能夠提高多少的分歧日益加深。彭博的經濟學家調查顯示，近 40% 的人預計此次會議上會出現鷹派的反對意見。摩根大通經濟學家也認為，關鍵是要看到經濟增長和通脹雙雙放緩，否則美聯儲可能會恢復加息週期。

利率峯值有多高？

值得注意的是，此次會議還有一個關注點，FOMC 將發佈最新一季的經濟預測摘要報告（SEP）及利率點陣圖，多數機構預計美聯儲將上調 2023 年和 2024 年聯邦基金利率目標區間的中位數。

滙豐認為，FOMC 在此次會議上給出的新預測十分重要，預計對 2023 年底的利率預測中值可能提高到 5.375%，這意味着今年還要加息 25 個基點，之後利率區間將維持在 5.25-5.50% 一直到 2024 年第二季度不變。

滙豐還將 2024 年底的利率預測將從 4.25% 略微上調至 4.375%，對 2025 年底和長期預測中值保持不變，分別為 3.125% 和 2.5%。

市場的預測則更為鷹派。據《金融時報》對經濟學家的最新調查顯示，經濟學家認為 FOMC 需要採取比預期更強硬的行動來根除通脹，預計今年至少還有兩次 25 基點的加息。在 6 月 5 日至 6 月 7 日期間接受調查的 42 名經濟學家中，67% 的人預測聯邦基金利率今年將在 5.5% 和 6% 之間達到峯值，高出上一次調查的佔比 49%。

今年美國的核心 PCE 通脹率並沒有顯著降温跡象，繼續表明需要採取限制性的貨幣政策立場。聖路易斯聯儲主席布拉德最近表示，在過去一年的大舉加息之後，“鑑於目前的宏觀經濟狀況，貨幣政策現在可以説處於限制性政策的底端”。

滙豐表示，政策利率預測的風險有兩個方面，一是如果核心 PCE 通脹率仍然頑固地上升，那麼 FOMC 最終可能將聯邦基金目標區間提高到預期 5.25-5.50% 的峯值以上；另一方面，失業率的明顯加速可能會引起對美國經濟硬着陸風險的擔憂。在這種情況下，FOMC 可能會考慮提前降息，而且幅度可能比預期的要大。

通脹可能大幅減速

在經濟數據方面，經濟學家普遍預計，美聯儲將上調 2023 年的經濟增長預測並下調失業率預測，未來通脹水平將顯著降温。

數據顯示，美聯儲最愛通脹指標——剔除食物和能源後的核心 PCE 物價指數 4 月份同比增長 4.7%，超出預期 4.6%，仍遠高於 FOMC 的預測中值，即到 2023 年第四季度為 3.6%；環比增速創 2023 年 1 月以來新高。

滙豐認為，美國核心 PCE 通脹率到 2023 年底將逐步下降至 3.8%，到 2024 年底降至 2.7%；高盛的預測也與之類似，認為下半年核心通脹率將大幅減速，從目前的 4.7% 降至 12 月的 3.7%。

在失業率方面，摩根士丹利預計 FOMC 會將 2023 年的失業率預測中值大幅下調至 4.0%，而滙豐對這一指標的預測為 4.3%。滙豐認為，今年以來勞動力市場狀況出人意料地具有彈性，美聯儲最新報告顯示，勞動力市場的緊張狀況只是逐漸開始緩解。如果這一狀況持續存在，可能會繼續使 FOMC 降低通脹的努力複雜化。然而就目前而言，預計一些政策制定者會降低他們對年底失業率的預測。

繼續加息會出現經濟衰退嗎？

雖然此前市場普遍認為美聯儲大舉加息將把經濟推向衰退的懸崖邊緣，但高盛表示，美國經濟的下行風險已經減弱，且銀行業危機並不會導致經濟衰退，因此將美國 12 個月的經濟衰退概率降低到了 25%。

高盛認為，雖然經濟調查數據偏弱，但這只是因為商業情緒整體較為低落，且利率上升對利率敏感的住房部門的最大負面影響現在已經消退。隨着今年貨幣和財政政策緊縮對 GDP 增長的拖累減少，關鍵風險不是即將到來的衰退，而是經濟重新加速。過去三個月的關鍵問題是，銀行業的壓力是否會改變這種局面，足以使需求增長自動放緩，降低美聯儲進一步加息的必要性，甚至將經濟推向衰退。

另外高盛還表示最終降息的門檻要比預期的更高，因此該機構對未來兩年美聯儲政策立場的觀點比市場定價更為鷹派，6 名 FOMC 官員將預測今年剩餘時間內還不止一次加息。