路已鋪好！2026：只等特朗普式 “人造牛”？
看似特朗普的財政部部長貝森特看美聯儲不順眼？但實際上，兩個掌握着經濟命脈的部門，真到事上，還是 “親密無間”。
走到 9 月底，美聯儲如期降息，財政部 TGA 重建也基本完畢，但所有這些事情發生在美股新高之際，後面的美股靠什麼來拉出來新的高度？
本篇海豚君來幫大家梳理一下，2025 年宏觀走到現在最終是一個什麼樣的組合？又預示着怎麼樣的未來？
一、美聯儲：預防式降息
先看貨幣政策，在上週 9 月 17 日的議息會議上，美聯儲如期下調利率 25 個基點，把聯邦基準利率從 4.25-4.5% 調降至 4%-4.25%。
但更有意思的是，在 FOMC 的經濟預測更新上，FOMC 委員們調高了近三年的經濟增長預期、2026 的通脹預期，但調低了政策利率和失業率。
也就是説，2025 年除了 GDP 更好之外，其他不變；2026 年開始通脹稍微抬頭，但 GDP 增長預期和失業率預期都是在轉好的。
就是在這樣向好的預期之下，美聯儲降息了 25 個基點，對於降息的原因解釋説得也比較明白，主要是因為就業比原本預期的要差。
按照美聯儲的解釋，這個差不只是説移民導致的供給減少，而是崗位需求減少更快，導致失業率是緩慢上升的，雖然目前的失業率還是在健康狀態，但是要提前預防式降息，來刺激企業崗位需求，防止就業進一步惡化。
所以核心兩點：經濟沒問題情況下的預防式降息。
而且，很明顯，市場也沒有去定價一個衰退式降息，不同於 2024 年 8 月上一波降息時長短債的雙降，這一輪降息週期開啓，2 年期美債收益率下探 3.5%-3.6% 的區間，但長債收益率（以 10 年美債收益率為基準）下行速度非常緩慢，而且在 4.2% 上下的位置穩住後，就不再下探反而開始往上走了。
也就是説，2025 年這輪降息週期的重啓，站在當下來看，無論是從：
a. 2026 年美國政策組合前景：寬財政 + 寬貨幣，來兜底 2026 年中期選舉；
b. 當下經濟進展：CPI 還在底部回升，社會消費也不差——美國 8 月社零環比增長 0.63%，剔除機車部件、加油站、建材等核心零售環比增長 0.72%，社零表現非常不錯。
也就是説，當下只有新增就業表現較弱和周工作時長弱（新增就業與移民減少有關、周工作時長可能與 AI 滲透率提升有關），其餘無論是居民消費上，還是僱員的時薪增長上，都是非常穩健的表現。
c. 還是當下的 AI 技術催動的 CAPEX 超級週期。
這三者結合在一起，這次的加息的效果，怎麼看都是在已經不錯的經濟基礎上，通過降息又加了一把油門，保證明年經濟 “不着陸”。
二. 美財政部：“投機式” 發債
海豚君在上週策略週報中説過，本來 9 月走到下半旬，美國聯邦財政發展抽水的力度變大，市場短期流動性壓力會變大，市場有回調壓力。
但在貨幣和財政的配合之下，這一風險看起來已經安然度過：上週趁着美聯儲預防式降息的利好，財政部趁着美聯儲降息交易、行情激亢的利好對沖，9 月 17 日周財政部火速撈錢融資，單週直接把 TGA 賬户補充了 1400 億美金（25 年 1 月底和 4 月初 TGA 的增加高峰，更多是和居民納税季有關）。
截止 17 日周結束，美國聯邦財政的 TGA 賬户餘額直接從之前一週的 6700 億美金拉高到了接近 8100 億美金，距離 9 月底的目標 8500 億美金，僅咫尺之遙，用剩下一週多的時間來補足後續的 400 億美金，已經很難對市場形成有效的擾動了。
這樣從 7 月中旬開始，經過兩個半月的發債融資，TGA 賬户重建到 9 月基本順利結束，在一系列老練的操作之下，今年的 TGA 賬户重建沒有導致美股大幅度回調。且重建中間，通過關税談判的利好消息，用精準的就業數據來投餵美聯儲決策機制，來帶動美聯儲順利預防式降息等等方式，來刺激市場，讓美股在重建過程中還實現了震盪上行。
<一——二>綜合起來看，其實無論財政部外表如何不滿美聯儲，結果上看起來仍然是明面較勁、暗地配合，結果是美聯儲體面降息、財政部體面發債，市場最終震盪向上，安穩度過了 9 月。
三、暗礁已過，接下來坦途一片？
很顯然，當下市場最關心的問題，可能和最新議息會議上鮑威爾被提到的一個問題一樣：“在各大指數齊齊新高的背景下降息，是否會助長市場泡沫？”
市場的問題類似：TGA 重建結束、降息週期啓動、關税高起輕落、減税降費政策就位，再配合一個 AI 基建的大週期，這些組合放在一起，2026 年看起來怎麼也不像是一個會衰退的前景。
反而更像是一個經濟可能會過熱、物價再次走高的經濟前景。但對於這一前景，海豚君其實在上週週報中提過了，按照特朗普 2026 年保選舉，可能會事實性採取管控物價 + 硬控 FED的組合政策，2026 年看起來更像是一個選舉前的 “人造經濟繁榮”。
也就是説，2025 特朗普政府鋪墊出的 2026 年更像是 “尼克松時代的上半段”：物價可控、就業拉滿、收入穩穩、經濟繁榮的 “盛世繁榮景象”。
這種情況下，財政、貨幣兩寬的環境仍然是成長股狂歡的温牀，AI 股（從算力、存儲、網絡、設備、能源，到算法、應用）的每一個角落還有繼續被炒作的機會，2026 年的美國股市，可能更像是一個科技 + 成長 + 政策，帶動的資產盛宴。
當然，尼克森時代的後半段的劇情是飛漲的物價 + 崩盤的市場。只是站在當下， 2026 年在沒有出現通脹失控的情況下，資金不會去定價任何後半段的劇情，在這之前更像是一個 “risk-on、party-on” 的模式。
當然在通脹不降的情況下，美聯儲 2026 年持續降息，等於是在貶值美元，美元走弱的預期，仍然會帶動資金外流，去尋找非美低估的機會，從而帶來非美資產更高彈性。
整體來説，海豚君認為，在主要宏觀風險已過的情況下，只要基本面沒有大基本面問題，每一輪迴調可能都會對應更高的向上空間。回想 2025 年初，美股處在估值高位，基本面沒有問題的情況下，關税這種外力波動會調整之後，帶來的是更高的向上空間，估值已經又回到了年初的高點。
就這幾年的美股而言，歷史已經反覆驗證了，只要美股 EPS 預期沒問題，估值回調更像機會，而非風險。
四、組合收益
上週，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當週上行 1%，跑超滬深 300（-0.4%），跑平 MSCI 中國指數（+1%），但跑輸恒生科技指數（+1%）、標普 500 指數（+1.2%）。
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 111%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 90%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 2.13 億美金。
五、個股盈虧貢獻
上週海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 的收益主要來源於攜程、B 站、拼多多等，當然個股角度漲跌各有原因，但大的宏觀背景是美國降息，人民幣升值而美元貶值，再次下探 97-96 的底部區間，對應中國資產同樣開始炒 AI 成長類資產，這種情況下中移動等分紅股很難跑贏市場。
具體個股主要漲跌幅解釋如下：
六、資產組合分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 55:45。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
<正文完>
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