小米（含紀要）：全面對標 iPhone！“加量不加價” 硬剛到底

雷軍一年一度的年度演講再次上演，本次演講依然是分為上下半場，其中上半場是演講環節，下半場是小米秋季新品發佈會。

看似熟悉的環節設置，但依然還是能發現不同之處：①小米新機發布時間較去年提前了一個多月；②去年小米 15 發佈的內容是盧總主講，本次由雷軍親自來介紹。

雷軍本次年度演講的錄播視頻，可以在Longport APP 中觀看，也涵蓋了前半部分的演講環節。海豚君將和大家，主要關注於後半部分的小米新機等發佈會內容。

一、$小米集團-W(01810.HK) 秋季發佈會核心內容

總體來看，小米本次秋季發佈會主要圍繞於小米手機、IoT 產品和汽車業務三個方面：

1.1 小米手機：是本次發佈會的焦點。

小米手機數字系列，一直是小米高端旗艦機型的代表。在國補助力影響減弱，iPhone17 基本版 “性價比” 打法的影響下，本次小米 17 系列的發佈環節直接由雷軍來主講。

從本次小米 17 系列新品的發佈會中，可以看出：將蘋果定為主要對手，新品直接對標。小米手機旗艦新品直接跳過 16，用 17 系列來命名（去年是小米 15），是基於 iPhone17 進行的 “改數”，更有針對性。

一方面，小米將手機發佈會時間大幅提前，跟進於 iPhone 新機的發佈時間。要知道，小米 11-13 的發佈時間都在 12 月，小米 14-15 發佈時間在 10 月末，本次發佈會更是提前至了 9 月末（逼近於 iPhone 新機的 9 月中上旬）；

另一方面，小米 17 系列也將分為基礎版、pro 版和 pro max 版本，三個版本的命名也完全對標於 iPhone17 系列。此外，在發佈會上的性能對標，也是各種拿 iPhone 的數據來對比（處理器性能、充電速度等）。

在本次發佈會前，雷軍已經在微博上預熱 “小米 17 標準版，在大幅升級的同時，加量不加價；小米 17 Pro 和小米 17 Pro Max，定位會繼續上探”。從本次發佈會的情況來看，也符合這樣的描述。

如果我們將小米 17 系列、小米 15 系列和 iPhone17 進行對比，可以發現：

①小米 17 基礎版：確實是 “加量不加價”。產品在處理器、屏幕質量、影像系統、電池容量等方面都有升級，但起售價仍保持 4499 元；

②小米 17 Pro 版：主要變化是增加了一個 “妙享背屏”，可以作為第二屏幕。此外，處理器、影像系統和電池也有所升級。價格相比於去年 15 Pro 系列，起售價還下降了 300 元；

③小米 17 Pro Max 版：新增的一款型號。屏幕尺寸再次加大至 6.9 英寸，是 17 系列裏的頂配機型，屏幕大小和 iPhone 17 Pro Max 相同。起售價格為 5999 元（iPhone 17 Pro Max 9999 元），與 iPhone17 基礎版的價格一致。

本次 Pro Max 機型的加入，將小米數字系列的價格區間從 4499-5299 元，提升至 4499-5999 元。

1.2 IoT 產品：“全家桶” 上新

除了小米手機的焦點以外，小米本次發佈會還帶來了 IoT“全家桶”，其中包括小米平板 8 系列、小米電視 S Pro Mini LED2026、米家冰箱 Pro 微冰鮮 法式 560L、米家三區洗衣機 Pro、Xiaomi 路由器 BE10000 Pro、Xiaomi Sound 2 Max、Xiaomi 隨身藍牙音箱等。

受國補政策的帶動，小米 IoT 業務從去年四季度開始迎來快速增長。而近期部分地區的國補收緊或退坡，一定程度上影響了 IoT 市場的需求。IoT 新品的發佈，也是希望能再次助力 IoT 業務的高增長。

1.3 汽車業務：個性化定製

此前在 YU7 發佈前後，小米已經陸續舉辦過多場交流會，而本次秋季發佈會的焦點是手機新品。對於汽車業務，本次並未發佈新品，只是推出了一項小米定製服務。

定製顏色：小米 YU7 除了首發的 9 款顏色外，本次額外新增了 5 款顏色，紫水晶、競速紅、暮光玫瑰、啞光流金粉和嫩芽黃。公司還聯合了巴斯夫、PPG 兩家全球頂級車漆供應商，目標 3 年內設計 100 款顏色；

定製內飾：小米定製服務還將帶來兩款定製的內飾，分別是龍膽藍 + 黑藍、極夜黑 + 熒光黃的雙色內飾。還有各種定製細節，比如定製縫線、定製的迎賓燈、定製彩色安全帶等。以及工藝細節，比如刺繡 Logo、門板的專屬銘牌等；

其他定製： 21 英寸的五輻雙層鍛造輪轂、卡鉗、陶瓷車標等。

定製服務試運營一年，每個月最多定製 40 輛，從小米 YU7 Max 和小米 SU7 Ultra 開始，

二、發佈會後，對小米公司的看法

2.1 當前小米手機業務表現如何？

綜合本次小米發佈會的內容，小米本次發佈會的重心是小米手機。而從小米 17 系列新品的發佈情況來看：

a）小米在國內市場有所壓力：從小米手機市佔率變化來看，市場份額從去年下半年開始出現明顯提升。由於小米手機的價格基本都落在國補價格帶內，受國補政策帶動的效果明顯。而隨着國補效果減弱，小米手機在國內市場的份額又有回落；

b）iPhone17“加量不加價” 取得不錯的效果：本次蘋果發佈的 iPhone17 基礎版將存儲提升至 256G 價格的情況下，價格維持在 5999 元（去年 iPhone16 256G 發佈價格 6999 元，直降 1000 元）。如果再疊加國補政策，iPhone17 基礎版的到手價格將達到 5499 元，這已經接近於安卓手機中高端機型的價格帶。

iPhone 新品通過 “讓利” 行為，期待挖掘小米等安卓廠商中相對高價值客户，這在一定程度上也推動了小米新品發佈的再次提前。

c）小米汽車對標特斯拉的成功經驗：特斯拉曾是新能源車市場的主導者，小米將 SU7 對標 Model 3 和 YU7 對標 Model Y，相繼獲得了成功。與此相似的是，蘋果公司的 iPhone 也是智能手機市場的領先品牌。

參考汽車業務的成功經驗，小米手機本次也發佈了基礎版、Pro 版和 Pro Max 版三款產品對標 iPhone，並將其中最高的旗艦 Pro Max 定價與 iPhone 基礎版持平。在相同的價格下，小米 17 Pro Max 給予更高的配置，來直面蘋果 iPhone17 基礎版的向下 “競爭”。

值得注意的是，本次小米 17 系列的價格全部定在 6000 元以內，都是符合國補政策要求的。

d）自研芯片：小米曾發佈過玄戒 O1 芯片，搭載在小米 15SP。原本在發佈會前，市場也期待着小米推出芯片新品，但並未發佈。本次小米 17 系列全系搭載第五代驍龍 8 至尊版，依然使用高通的處理器，這也表明小米自研芯片仍有較大的成長空間。

綜合小米手機新品的情況來看，趕在雙十一之前發佈，將在一定程度上受益於促銷季的帶動。但值得注意的是，小米 17 系列新品的亮點並不多，價格端的 “讓利” 也不太明顯。

2.2 小米汽車及產能進展情況

小米公司的另一大關注點是，汽車業務。雖然本次發佈會並未有新品，只是推出了定製業務，但結合近期的月度交付量來看，小米汽車二期工廠的爬坡還是比較順利的。

隨着 YU7 的發佈和二期工廠的量產，8 月份小米 YU7 的銷量達到了 1.65 萬輛，逐漸接近於 SU7 的月銷量，兩者合計的月度總銷量已經達到 3.64 萬輛。

根據此前 SU7 和一期工廠的月銷量爬坡情況，海豚君預估小米汽車二期工廠 7 月、8 月的月產能分別達到 2000 輛及 8000 輛以上。而 7 月-8 月的月爬坡增量達到 5000 輛以上，這個爬坡速度還是相當不錯的。

在二期順利爬坡的基礎上，海豚君預期小米汽車在 2025 的交付量有望達到 40 萬輛以上，全年維持供不應求的狀態。至於後續三期工廠的啓用情況，主要關注於公司下一輛車的具體進展。

2.3 投資的角度

汽車業務和傳統業務當前的發展階段不同，因而小米公司的估值要分為兩部分來看：

①傳統業務部分：由於手機等電子產品需求仍相對較弱，海豚君主要對手機業務進行下調（小米全年手機出貨量下調至 1.75 億台），IoT 全年增速調整至 42%。

假定傳統業務給予 2025 年税後核心經營利潤（收入 +36%，毛利率 23%，税率 14%）的 25 倍參考 PE，大約對應 8322 億市值左右；

②汽車業務部分：隨着汽車業務毛利率的提升，小米汽車部門有望在下半年就實現盈利，因而小米的汽車業務將逐漸從 PS 估值轉向 PE 估值。

假定小米汽車三期工廠在 2026 年開啓量產爬坡，小米全年交付量達到 75 萬台以上，有望實現對特斯拉的反超。但不容忽視的是，小米汽車在 2026 年仍受 “供給短缺” 的影響，因而在業績測算時更多地參考 2027 年的情況。

假定小米後續車型發佈和三期爬坡順利，那麼小米汽車在 2027 年的年銷量有望達到 105 萬台。在單車均價 26.4 萬元、毛利率 30.7% 的情況下，那麼小米汽車 2027 年的税後核心經營利潤將達到 299 億元（税率 15%）。給予 25 倍 PE 的參考估值（2027 年税後核心利潤），折現至今，汽車業務的估值大約為 5873 億元（參考 10.16% 的折現率）。

綜合傳統業務和汽車業務兩部分來看，兩部分合計對應市值將達到 1.55 萬億港幣（港幣/人民幣=0.915），大約對應 60 港元/股左右。

整體來看，小米公司當前市值中傳統業務/汽車業務大約是 6:4 的關係。其中本次發佈會主要集中於傳統業務的手機和 IoT 新品，如果後續有超預期的表現，會帶動傳統部分的估值上移。而汽車業務中目前已經打入了 2026 年供不應求和二三期工廠順利爬坡的預期，如果下一款新車再成爆款，將繼續給汽車業務注入信心。

三、小米秋季發佈會詳細內容

3.1 小米手機：今年開始 “全面對標 iPhone”

1）小米 17 標準版：史上最強小尺寸全能旗艦

設計：6.3 英寸 OLED 直屏，1.18mm 極窄四等邊邊框（行業最窄），機身厚度 8.06mm，重量 191g，支持 IP68/IP69 防水，提供雪山粉、冰融藍等四款配色。

屏幕：1.5K 分辨率，1-120Hz LTPO 刷新率，3500 尼特峯值亮度，採用國產新型紅色發光主材，陽光下可讀性提升 30%。

影像：徠卡 Summilux 三攝（50MP 光影獵人 950 主攝 +50MP 浮動長焦 +50MP 超廣角），支持 16.5EV 動態範圍和 2.6 倍光學變焦，首次在標準版中加入浮動長焦鏡頭。

續航：7000mAh 金沙江電池（含硅量 16%），100W 有線快充 +50W 無線快充，續航比 iPhone 17 長 5-8 小時。

價格：12+256GB 4,499 元，16+512GB 4,999 元。

2）小米 17 Pro：小尺寸科技影像旗艦

設計：6.3 英寸直屏 +2.86 英寸 “妙享背屏”，支持 LTPO 1-120Hz 刷新率和全屏息屏顯示，可通過專屬保護殼變身復古掌機。

影像：1 英寸光影獵人 950L 主攝（F1.67 大光圈），5 倍潛望式浮動長焦（OIS），支持逆光抓拍和背屏實時預覽，動態範圍達 16.5EV。

續航：6300mAh 電池，100W 有線快充。

其他：UWB 超寬帶互聯技術，超聲波指紋識別，鈦合金中框。

價格：12+256GB 4,999 元，16+1TB 5,999 元。

3）小米 17 Pro Max：巔峯科技影像旗艦

屏幕：6.9 英寸 OLED 微曲屏，首次採用 “超級像素” 技術（1.5K 分辨率等效 2K 精細度），功耗降低 26%，支持 3840Hz PWM 調光。

影像：1 英寸光影獵人 950L 主攝 + 1/2 英寸潛望長焦（OIS），200 倍數碼變焦，電影級 8K 錄製，超聚光稜鏡技術提升進光量 30%。

續航：7500mAh 金沙江電池，100W 有線快充，續航碾壓同尺寸機型。

材質：第三代龍晶玻璃，耐磨強度翻倍，陶瓷背板（莫氏 7 級硬度）。

價格：12+512GB 5,999 元，16+1TB 6,999 元。

3.2 小米平板 8 系列：生產力再升級，PC 級體驗

1）小米平板 8 標準版

配置：11.2 英寸 3.2K LCD 屏，驍龍 8s Gen4 處理器，最高 12+256GB 存儲，四揚聲器，9200mAh 電池，45W 快充。

功能：澎湃 OS 3 支持跨設備協同，分屏多任務（新增 1:9 比例），PC 級瀏覽器適配；

價格：8+128GB 2,199 元，12+256GB 2,799 元。

2）小米平板 8 Pro

配置：12.4 英寸 3K OLED 屏，驍龍 8 至尊版處理器，最高 16+512GB 存儲，9200mAh 電池，67W 快充，32MP 前置 + 50MP 後置攝像頭。

功能：支持多任務分屏、應用窗口化，深度適配 WPS、Excel 等生產力工具。

價格：8+128GB 2,799 元，16+512GB 3,899 元。

3.3 科技家電新品：高端化與智能化突破

1）小米電視 S Pro Mini LED 2026

0.9mm 屏幕黑邊 + 廣視角屏，5200nits 峯值亮度，330Hz 超高刷，搭載小米澎湃 OS3，支持超級小愛全場景連續對話，5199 元起。

2）小米路由器 BE10000 Pro

三頻萬兆天線 +M.2 存儲擴展，大流量影音娛樂不在話下；雙萬兆有線，大數據量設備/辦公，效率加倍；全屋智能中樞，智能家居連得多快穩；

售價 1699 元。

3）米家冰箱 Pro 微冰鮮法式 560L

優雅的法式格局，69cm 寬幅大抽屜，膚感玻璃面板觸感更細膩；冷藏室 7 大分區設計，搭載米家微冰鮮技術，肉類鮮存 10 天不凍結；全自動潔淨製冰，全鏈路抗菌更安心；超一級能效，節能率提升 25%，帶給你高端家電體驗；

首銷價 6399 元。

4）米家三區洗衣機 Pro

健康三區洗，不佔用額外空間；採用小米超電解技術，強效祛漬淨白防串色；S 級的健康洗護評價，自然殺菌無殘留；超高洗淨比，自帶專業內衣、襪子洗程序；

首銷價 3999 元。

5）小米 Sound 2 Max 藍牙音箱

小米史上最高端音箱，無縫一體式金屬壓鑄結構，可搭三款磁吸面板，同色金屬支架，體驗不同風格；採用高端聲學配置，深度定製三分頻喇叭，中高音同軸設計，讓中、高音從一個點發聲，銜接更絲滑；兩個 4 英寸 30W 低音喇叭，帶來十足衝擊感；三分頻對稱式架構，讓聽音更有臨場感；榮獲專業聲學認證大滿貫；雙芯無線組網 + 音頻連接器，帶來超低延遲、CD 級無損影音體驗；還支持智能空間音頻校準，識別家中環境自動優化聽音效果，還原最佳聽感；

售價 1999 元。

6）小米隨身藍牙音箱

超薄金屬機身帶來 6 款時尚配色：寶石綠、鈦金屬色、晴山藍、日暮粉、晚霞紫和曜石黑；三頻均衡有力，支持多種調音模式；一鍵收藏音樂，即便離線也能便捷播放；IP66 防塵防水，長達 10H 續航；

僅需 299 元。

7）澎湃 OS 3：系統生態再進化，打破設備邊界

公司上個月發佈了小米澎湃 OS 3，新增了小米超級島等功能，重點優化了流暢度和穩定性小米 17 系列出廠將全系搭載。

超級島：支持多任務信息實時顯示，下拉彈出小窗，可拖拽分享行程、文件等；

蘋果生態互聯：首發 iPad 版妙享桌面，可在 iPad 上運行小米手機應用，支持觸控 ID 解鎖；iPhone 與小米手機消息同步，鏡像回覆微信 / QQ。

3.4、小米汽車：YU7 定製服務與性能突破

YU7 交付進展：自 7 月 6 日交付以來，已累計交付超 40,000 台，家庭用户佔比 69%，其中有孩家庭佔比 85%。

定製服務：提供 5 款專屬車漆（如龍膽藍、極夜黑）、雙色 Alcantara 內飾、21 英寸鍛造輪轂，全球首家定製服務中心落户北京小米汽車超級工廠。

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